临近跨季，资金面有收敛趋势。为呵护市场流动性，央行近期逆回购操作持续加量，6月26日单日净投放1550亿元，为二季度以来最高。

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26日，央行以利率招标方式开展了2440亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%。由于当日有890亿元7天期逆回购到期，当日公开市场实现净投放1550亿元。这是央行连续两日开展上千亿元逆回购操作。

临近跨季，资金面趋紧明显。截至26日收盘，DR014加权平均利率较25日上行10.05个基点，报2.2949%。

“14天的资金可以跨季，利率已经有上行的趋势，26日全市场7天期资金押信用债的价格在3.2%左右。”一位债券交易员说。

银行的资金融出也在减少。广发证券统计的数据显示，银行体系净供给自6月15日起开始快速下降，由4.85万亿元降至19日的3.79万亿元。而在随后的20日到21日，或是受端午假期影响，市场流动性并未在税期结束后如期修复，银行体系净供给维持在3.75万亿元水平。

“目前正值跨半年时点接续税期，要警惕资金面脉冲式调整。”中信证券首席经济学家明明说，降息落地以来，资金面不松反紧，主要原因在于：一方面税期走款压力回升；另一方面是6月存单到期压力较大、大行与中小行信贷增长压力分化等。

为何央行逐步抬升逆回购操作规模，明明解释称，一方面是对冲近期的紧资金压力；另一方面也是为后续的跨半年时段做准备。考虑到6月票据利率中枢回升，预计6月信贷需求较5月存在一定抬升，下周跨半年时段资金利率可能出现脉冲式回升调整。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟也表示，在月末、季末、半年末等重要时点叠加的背景下，央行逆回购力度逐步放量，26日在公开市场净投放量创二季度以来单日最高。这体现出央行根据流动性供求和市场利率变化，做好做细做实流动性调节，适度注入流动性以熨平短期因素扰动、保持市场流动性合理充裕，维持资金利率在政策利率附近波动，维护市场的预期稳定、运行平稳。“预计下半年我国稳健的货币政策将继续强调精准有力，充分释放出加强逆周期调节、前瞻性指引和预期管理以全力支持实体经济的政策信号。”

资金收敛态势也浇灭了机构债市加杠杆的热情，银行间市场杠杆率快速回落，交易型机构也在逐步去除弹性杠杆。

据记者统计，本月银行间质押式回购的日交易量，已从8.56万亿元的高位回落至上周五6.83万亿元的水平。

“资金阶段性趋紧导致市场降杠杆。另外还有部分机构止盈，特别是基金公司在本周净卖出现券，为今年2月以来首次。”国盛证券固定收益首席分析师杨业伟说。

关于后续债券市场走势，多数市场人士认为，季末资金冲击过后，季初利率往往会有一波下行行情，短期债市有做多行情。德邦证券研究所固收宏观利率组长徐亮认为，从短端维度来看，受季节性因素扰动，资金利率略有抬升，但央行投放流动性呵护资金的情况明显，且近期刚刚降息，整体货币政策基调依然宽松，季末资金利率虽有波动但影响不大。中短端利率在短时间可能会保持震荡走势，如果资金平稳跨季，不排除投资者会抢跑中短债。

编辑/樊宏伟

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